黑牛策略 2.14万亿！中石油超农行夺A股市值冠军，“三桶油”涨势能否延续？

3月4日早盘，一度大幅下挫的“三桶油”午后回暖，中国石油（601857.SH）由跌转涨，收盘市值升至2.14万亿元，正式超越农业银行，登顶A股上市公司市值榜首，成为新的“市值一哥”。此前两个交易日，“三桶油”刚刚创下首次连续两日涨停的纪录。

市场认为，本轮“三桶油”引领的行情属于“HALO交易”，即资金正从AI相关赛道撤离，转向重资产、资源类板块。从长周期看，三桶油早已开启一轮趋势性牛市：2025年初以来，中国石油累计涨幅超56%，中国海油（600938.SH）涨幅逾52%，中国石化（600028.SH）也上涨超15%。大涨过后，三家公司3日均提示风险。

而对比来看，A股“三桶油”近期涨幅远超港股，在部分市场人士看来，这已显露出短期情绪驱动的过热风险。

成为A股市值新王

4日早盘，“三桶油”集体大幅下挫，中国石化一度触及跌停，中国石油跌超9.5%，中国海油跌幅亦超过8%。然而截至收盘，三家公司悉数上涨，中国石油由跌转涨，收报13.24元/股，上涨0.68%，按照证券指定交易日收盘价*截至日该证券的发行上市股数计算，该股A股总市值升至2.1438万亿元，正式超越农业银行（601288.SH），成为A股市值新王。中国海油和中国石化则分别收跌1.29%和5.37%。

（数据来源：wind）

就在此前两个交易日，“三桶油”刚刚创下历史首次连续两日涨停的纪录。3月3日，中国海油收报43.41元，刷新2022年上市以来的最高价；中国石油收于13.15元，为近11年来首次站上13元关口；中国石化收报7.82元，创下2008年以来新高。

市场将此轮行情称为“HALO交易”，HALO是“重资产、低淘汰率”（heavy assets，low obsolescence）的缩写。即避开AI相关标的，转向重资产、资源类板块。有业内人士认为，随着恐慌情绪消退及“三桶油”走势逆转，这种交易风格可能难以持续。

国信证券海外策略研究首席分析师王学恒认为，倾向于一旦伊朗局势缓和，HALO交易将变得不那么有利。原因是重资产中的一些板块，如公用事业、必需消费现在的估值并不低，例如沃尔玛、COSTCO。反之，AI基建中的存储、光模块、光纤，以及大模型公司本身，都有可能因为暂时回落后更加有性价比。

将时间拉长，“三桶油”早已开启一轮趋势性牛市。Wind数据显示，从2025年初至2026年3月4日，中国石油累计涨幅达56.33%，中国海油上涨52.42%，中国石化涨幅虽相对较小，也达到15.28%。

上述公司3日集中提示风险。中国石油称，近期国际原油市场受地缘局势、供需格局等多重因素影响，价格呈现宽幅震荡走势，短期油价波动存在较大不确定性。中国石化也提示，国际原油价格走势存在诸多不确定性，敬请广大投资者注意风险。中国海油则称，近期国际原油市场受地缘局势、供需格局等多重因素影响，价格呈现宽幅震荡走势，短期油价波动存在较大不确定性，敬请广大投资者注意风险。

近期，“三桶油”A股表现明显强于港股。

3月2日，A股“三桶油”持续涨停，港股中国石油股份（00857.HK）、中国石油化工股份（00386.HK）、中国海洋石油（00883.HK）仅分别上涨4.09%、2.57%、5.61%。3月3日，港股涨幅进一步收敛，今日更是全线下跌。截至收盘，中国海洋石油下跌1.88%，中国石油股份下跌2.97%，中国石油化工股份下跌2.39%。

某港股分析人士对第一财经称，港股投资者相对理性，更注重油价上涨对不同公司的差异化影响，不会盲目追高，尤其对下游占比较重的中国石化持谨慎态度；而A股市场情绪化资金较多，易出现集体推高现象，导致A股涨幅远超港股。

后市如何走？

在部分业内人士看来，“三桶油”股价涨势暂歇，表明市场正从此前由地缘冲突驱动的恐慌交易中冷静下来。

消息面上，当地时间3月4日，美国总统特朗普在社交媒体发文称，已指示美国国际开发金融公司（DFC）以合理价格提供担保，保障海湾地区能源贸易等海上航运金融安全。

香颂资本执行董事沈萌对第一财经分析称，“三桶油”此前上涨主要受中东局势驱动，但随着相关事态逐步缓和，市场对石油供应彻底中断的极端恐慌情绪得到缓解，油气板块重新回归经济发展的叙事主线。他指出，长期来看油气属于稀缺资源，但短期经济需求支撑力度有限。

一位资深港股分析人士也认为，由于前期涨幅较大，板块积累了大量获利盘，一旦市场情绪转向或出现风吹草动，获利盘容易集中涌出，加剧股价波动。

对于未来相关板块能否持续上涨，光大证券分析师赵格格分析，结合对俄乌冲突与上一轮伊以冲突的复盘经验，本轮中东局势对大类资产的影响，核心取决于冲突的演化程度，而冲突程度可从持续时间、地理辐射范围、是否波及霍尔木兹海峡等关键能源通道三个维度衡量。若冲突规模持续扩大，将延长对市场风险偏好的压制周期，冲击全球原油供给体系，对大类资产产生较大连锁影响；若冲突始终局限于局部、未实质干扰能源运输与全球供应链，市场将快速消化地缘风险，对大类资产影响有限，资产价格将回归自身基本面逻辑。

赵格格表示，若冲突升级推升油价中枢上移，将放大煤化工、国产替代化工品相对于石油化工的成本优势，利好上游油气开采、煤化工龙头，同时给下游化纤、塑料等终端制造环节带来阶段性成本压力。

从基本面来看，“三桶油”的业绩也难以支撑长期上涨。2025年前三季度，三家公司经营普遍承压。

去年前三季度，中国石油实现营业收入21692.56亿元，同比减少3.9%；净利润1262.79亿元，同比减少4.9%。中国石化同期实现营业收入21134.41亿元，同比减少10.7%，净利润299.84亿元，同比减少32.2%。中国海油期内实现营业收入3125.03亿元，同比减少4.1%；净利润1019.71亿元，同比减少12.6%。

尽管短期业绩承压，但“三桶油”自身的优质属性仍为其股价长牛提供了内在动力。Wind数据显示，在2024年，中国石油、中国石化和中国海油的年度现金分红比例分别达到了52.24%、69.05%和44.16%。同期，这三家公司的股息率分别为5.25%、4.28%和4.34%。

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